【导读】我国信托公司与其他资管机构的根本区别在于机构品牌、资金来源和结构以及投资运作的专业能力。目前中国信托业的整体发展前景依旧乐观，应进一步在这些方面构筑实质性差别，打造核心能力的“护城河”，实质构成行业及公司的核心竞争力。 

作者 |  刘小军 中信信托有限责任公司副总经理
原题 | 《泛资管时代信托公司的业务定位和产品布局》
来源 | 《当代金融家》杂志2021年第1期 

2007年初原银监会发布信托业新“两规”，确定了国内信托公司走资产管理和财富管理的方向。2018年资管新规及后续一系列配套法规的颁布，则使得信托公司、券商资管、银行理财子公司、保险资管公司、证券投资基金管理公司等开始同台竞技，国内资管市场进入泛资管时代。

长期以来，信托公司一直作为我国唯一正式持牌的资产管理机构开展业务。进入泛资管时代，寻求自身与其他资管机构的根本区别、打造信托行业的核心竞争力，成为整个行业迫在眉睫的课题。客观来看，在业务类型、监管要求、能力禀赋等方面，信托公司与其他资管机构的差异尚不足以构成行业的核心竞争力；而其他资管机构除不能开展财产信托以及不具有信托“破产隔离”的制度优势外，仅就资金理财而言，其他资管机构开展的理财业务与信托公司开展的资金信托业务并没有很大差别。

本文认为，信托公司与其他资管机构的根本性差别，实际在于机构品牌、资金来源和结构以及投资运作的专业能力。其中，机构品牌是后两者能力的乘数；后两者中的资金来源和结构是指信托公司动员社会资金的深度和广度，投资运作的专业能力则是指信托公司对社会资金的运用效率。

1、信托公司要有更高的政治站位和价值取向

1979年邓小平同志请荣毅仁先生出山成立中国国际信托投资公司，主要用意在于解决国家经济建设资金匮乏问题。其后各省市纷纷效仿，相继成立了各省市属的信托公司。改革开放初期成立的信托公司，一方面为促进各地经济建设筹集资金发挥了重要作用；另一方面也由于公司治理、业务体系和信托监管尚不成熟，先后经历了多次行业整顿。

2007年1月，原银监会颁布《信托公司管理办法》和《信托公司集合资金信托计划管理办法》（新两规），确立了我国信托业以“财富管理”和“资产管理”为主的发展定位，奠定了信托行业蓬勃发展的制度基础。2008年到2017年，中国信托业管理的资产规模增长了近40倍，全行业信托资产规模最高时达26万亿元，仅次于银行业。在这期间，信托业的快速发展既来自人民群众随经济增长、财富增加而不断增长的正常理财需求，但也有来自商业银行调节报表、地方政府增加负债、有关行业规避监管等隐匿的负面需求。

近六七年来，新旧动能转化，经济增长放缓，货币政策对实体经济的拉动作用有所减弱，中央判断中国经济已由高速发展阶段进入高质量发展阶段，提出并推动开展供给侧结构性改革，由资源驱动转为创新驱动，以投资拉动经济增长的模式在持续30多年后，开始由需求拉动经济增长的模式取代。信托公司之前的主要业务类型，如银信合作、信政合作、房地产信托等，分别与金融同业、政府平台公司、房地产开发企业等为合作对象，其与投资拉动的经济增长模式密切相关，因而不断受到监管部门逐日趋紧的挑战，认为信托业应开展转型，并考虑对我国信托业重新定位和整顿。

分析改革开放40多年来各金融机构的资产构成，会发现大部分金融机构的资产投放与投资拉动关系紧密，基建、房地产、政府金融、同业业务的构成比例均比较大，此为时代痕迹，是无法改变的历史事实。但相较其他金融机构，信托公司与国计民生的联系较弱，出现风险时进行自我处置的手段相对匮乏，更重要的是当前国家经济发展迫切需要的金融服务，如普惠金融、绿色金融、科创金融、权益投资等，信托业无法或提供得较少，不能发挥金融服务实体经济发展的行业本源作用。

一个行业的价值由时代的需求所决定。信托公司要摆脱屡次清理整顿的命运，就要在展业过程中以更高的政治站位和价值取向，跟上时代发展变化，紧盯国家战略需要，服务国计民生，在兼顾企业利润的同时做到“为国分忧，与民造福”。

以中信信托为例，2019年通过与中国科学院大学、山东魏桥创业集团签署战略协议，面向国家重大需求、人民生命健康和经济主战场，主动探索“硬科技”PE投资，将其与家族信托业务中的民营企业转型升级相结合，打造“产学融研”联动的科技金融投资模式，尝试以产业需求牵引科技创新、以科技创新吸引产业资金、以PE投资（产业资金）加速科技成果转化、以科技成果转化推动科技进步（产业升级）的新型生态链。

可见，中国信托业的整体发展前景依旧乐观，但前提是全行业要大力推动艰苦奋斗、回归本源、再次创业的精神和斗志，根植实体经济，服务国家战略，跟上新时代发展，通过梳理信托的价值体系、业务体系，重建信托行业的力量体系。

2、信托公司可在两方面专业打造核心竞争力

那么，到底应如何打造信托公司业务的核心竞争力？上文所述，我国信托公司与其他资管机构的根本区别在于机构品牌、资金来源和结构以及投资运作的专业能力。应进一步在这些方面构筑实质性差别，打造核心能力的“护城河”，实质构成行业及公司的核心竞争力。

资金来源方面

信托公司要更加积极、有计划、有步骤、成体系地运用信托制度优势，在慈善信托、家族信托、保险金信托、年金信托等信托本源业务领域，从受托人定位出发，动员期限更长、成本更低的社会资金，努力使信托投资运作更加积极向上、从容不迫。

投资运作方面

信托公司要在非标债权、资本市场、房地产股权以及PE投资等领域开展更加体系化、专业化的信托业务，集中优势资源和优势兵力实现突破，并在组织架构、考核体系等方面予以保障。同时涉及资金端和投资端的公司中后台环节则要尽快适应新的业务类别，在IT系统支持下保障新产品顺畅运行。

在房地产股权方面，信托公司基于之前传统的房地产融资信托业务积累了大量优质企业客户和丰富的房地产项目管理经验，复合一定的产业经验和管控措施，有条件和能力在房地产项目股权投资方面有所作为。以中信信托为例，在房地产股权投资方面规定业务部门：① 展业要在监管机构确定的房地产信托额度范围内；② 要与国家区域发展战略相契合，支持粤港澳大湾区、长三角一体化、京津冀协同发展、成渝双城经济圈、海南自贸区等国家区域发展战略；③ 要与优质的、操盘能力强的企业合作；④ 项目测算要有安全边际；⑤ 项目公司的公司治理结构在具体安排上要有利于信托公司；⑥ 要对项目公司的财务、法务、工程、销售进行实质管控；⑦ 要通过市场化评估退出，且最好提前退出。在上述标准下，房地产股权投资以优质不动产权益为信用支持，兼具安全性和收益性，既符合国家发展战略，又不同于一般PE投资。以中信信托即将结束的房地产股权投资项目为例，年化净收益率都在10%以上。

在资本市场方面，通常认为是券商和证券投资基金公司的强势领域，但情况并不绝对。比如，将债券投资的专业能力转化为自身更擅长的对投资标的的信用挖掘能力，即以非标投资业务中打造的对实质风险的把控能力，赋能标品投资业务。通俗来讲，就是要在不太好也不太差的债券中找到值得投资的品种。与信托公司的非标业务有异曲同工之处：信托公司非标产品成本较高，使得信用较好的企业不愿与信托公司合作，而信用不好的企业又过不了信托公司的风控门槛，信托公司只能寻找那些信用中等同时值得投资的企业作为投资标的。以中信信托购买某大型集团债券为例，9月底该集团出现负面舆情，导致其债券价格大跌，但中信信托仍然以低价坚定买入其10月15日到期的债券，原因就在于根据公司以往开展的非标业务，判断该集团短期不会出现重大风险，结果确如所判断，债券到期后为中信信托赚进了一大笔利润。

虽然非标债权是信托公司尤其是头部信托公司的长项。但在PE投资方面，信托公司尚无成功经验。信托公司要做好PE投资，除专业投资能力外，还要解决PE产品期限过长问题及打破隐性刚兑压力。目前各信托公司大力推动的家族信托业务即已初步具备了以上特征。