目前险资的大类资产配置，不再局限于传统性资产，股权投资和S基金份额成为新宠。
一、前言
股权投资市场中，保险资金扮演绝对主力的角色。
保险资金指险资机构以本外币计价的资本金、公积金、未分配利润、各项准备金以及其他资金。
保险资金最大的特点是长期资本，能够以长线视角“滴管”进入实体经济，解决实体经济的融资问题。
未来长期低利率环境叠加资产荒、信用压力大背景下，保险资金的大类资产配置，不再局限于传统性资产，开始拓展至另类资产，股权投资以及S基金份额成为新宠。
2021年，各类险企都在积极出击，捕捉各类股权私募投资以及二级份额交易机会，并呈现出百花齐放的投资路径。
二、险资股权投资的特点
通常来讲，险资投向股权资产有两个资金来源：
1）险企资本金和保险产品的责任准备金。寿险公司运用万能、分红和投资连结保险产品的资金，财险公司则运用非预定收益投资型保险产品的资金。这类资金的投资属于间接模式投向股权，投资范围更加多元。
2）险企的自有资金、与标的资产匹配的责任准备金，通常辐射险企相关联机构的股权类投资。
险资机构参与股权投资，有不同的实体形式。
具体包括：
1）大型保险集团/子公司，以战略布局为主挑选标的；
2）保险公司，内部的资产管理部门或自主投资部门负责，以匹配负债为目的挑选标的；
3）保险系资产管理公司，受保险账户持有人要求进行委托投资；
4）保险系私募基金管理人，受特定客户设立资管计划/私募基金产品，展开委托投资。
2018年，监管层发布《保险资金投资股权管理办法（征求意见稿）》，不再限制保险资金财务性股权投资和重大股权投资的行业范围，通过“负面清单+正面引导”机制提升保险资金服务实体经济能力。
中国保险资产管理业协会的报告显示：2020年参与调研的险资，参与股权投资方式各异：寿险、产险以未上市企业股权（非保险类）和股权投资基金（非保险系）为主，分别占比75%、68%；保险集团以未上市企业股权为主，合计占比98%；再保险以股权投资计划和未上市企业股权（非保险类）为主，合计占比68%。
三、保险集团的“巨无霸”的直投路径
中国大型险资机构参与股权投资时，直接投资的色彩浓厚，通常能见到主动发起的案例。
2020-2021年“年关”之时，中国人寿有两笔投资凸显了“巨无霸”机构的策略。
通常来讲，大型险资的股权投资以战略布局为主，因此专注于不动产、基础设施、医疗健康、企业服务、能源升级等与其战略契合的投资项目。
据中国人寿公告，2020年12月31日中国人寿订立合伙协议，成立了两只私募基金，即中关村科学城科技创新空间资源投资基金（有限合伙）、国寿铁建基础设施投资基金（有限合伙），分别认缴出资47.5亿元、140亿元。
上述私募的管理人均为国寿资本投资有限公司，这是中国人寿的间接全资子公司。
四、保险资金 S基金模式
保险资金的投资特点期限最长、风险偏好最低、约束条件较多，而S基S基金投资能够降低盲池风险（底层资产确定性更大）且能够降低J曲线效应（缩短投资周期），根据以往统计数据来看，S基金在基金净回报和净IRR方面的平均表现要高于一般私募基金的平均表现，能为投资人带来更为优异的回报。
“2021年以来，S基金也进入险资的投资版图。保险资金参与S基金市场，有哪些投资模式？”
模式一：中小型险资“组团”
2021年9月，北京国科汇金股权投资基金合伙企业（有限合伙）出现多笔S级份额转让，新增的买方名单中有三家中小型险资。
这三家机构分别为百年人寿保险股份有限公司、大家人寿保险股份有限公司、诚泰财产保险股份有限公司。
国科汇金股权投资基金幕后老板大有来头，是中国科技产业投资管理有限公司，可见险资瞄准了战略新兴产业投资版图。
值得注意的是，上述三家中小型险资一同参与受让S基金，并非巧合，而是有着相同底层配置逻辑。
上述险资以公司名义参与，由内部的资产管理部门/投资部门负责组合配置，直接投资能力相对弱于大型险资，相对更看重二级市场的转让机会，底层逻辑是寻找与负债端期限、成本、现金流匹配的资产，对流动性要求比大型险资更高，因此综合性基金、专项基金成为重点物色对象，因此可以看到中小型机构“组团出现”的投资场景。
模式二：养老保险金“打破边界”
2021年2月1日，国投（上海）科技成果转化创业投资基金企业（有限合伙）的S份额出现转让动向，受让方为长江养老保险股份有限公司。
长江养老保险是中国太保旗下的公司，专注于养老金管理，拥有该领域的“全牌照”，即基本养老保险基金投资管理、企业年金基金管理、职业年金基金管理、养老保障管理、养老资产管理等业务牌照。
养老金具有配置久期长、来源稳定等特征，是优质长线资本的核心代表。
以往，养老金保险金主要配置银行存款、债券和股票，并参与国家重大工程和重大项目建设投资，另类投资的身影难以捕捉。
这与养老保险金的底层配置逻辑有关。
通常来讲，险资主要覆盖两大支柱，包括基本养老金（第一支柱）、企业年金和职业年金（第二支柱）。
其中，第二支柱的资金配置长期以来偏向“保守”，直接对接实体经济的产品通道中，以银行存款、直接配置企业债券和股票为主，但通过股权等另类投资模式流向实体经济的较少。
长江养老保险受让科技成果转化类基金二级份额，则是一种突破性尝试，可以将未上市股权资产纳入到投资组合，反映出风险偏好的变化以及对资产配置多元化的新需求。
值得注意的是，上述科技成果转化类基金LP名单中，有长江养老保险母公司中国太保，以及另一个险资巨头中国人寿。
这个投资案例中，中国太保“母子”公司均参与其中，体现险资参与S基金的“集团化”新风向。
模式三：内部孵化S基金
2021年6月，光大控股设立一只目标规模10亿元的S基金，共同出资方有光大永明人寿。
这只S基金定位于协同保险资金属性，一期将优先投向与保险资金属性匹配度较高的优质资产包，首期募集规模达到4亿元人民币。
这只S基金具有浓厚的险资属性，未来将辐射医疗健康、高科技、大消费等行业，这都是与保险行业属性关联度高的大型行业。
据悉，该基金物色二级市场时，重点考虑以协议转让方式获得具有稳定分红现金流的标的，在持有期间可以贡献稳定的现金分红等。
值得注意的是，这是光大控股战略协同部门孵化设立的S基金，险资机构直接担任LP角色。
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