什么是ABCP？
中文全称：资产支持商业票据
英文全称：Asset-Backed Commercial Paper
英文简称：ABCP
一图秒懂ABCP的定位
债券市场（debt market）
股票市场（stock masrkets）
短期的货币市场（money markets）
长期的狭义资本市场（capital markets）
ABN（资产支持票据，Asset-Backed Medium-term Notes）
ABCP（资产支持商业票据，Asset-Backed Commercial Paper）
首批5单33.24亿的ABCP试点项目落地
2020年6月2日傍晚，中国银行间交易商协会发布公告称，研究推出资产支持类融资直达创新产品——资产支持商业票据（Asset-Backed Commercial Paper，ABCP），首批5单试点项目落地。河钢供应链ABCP、同煤供应链ABCP、安吉租赁ABCP、浙商链鑫ABCP、包钢供应链ABCP、
其中，3单项目于6月2日同步挂网发行，分别为由兴业银行主承销的河钢供应链ABCP、由中信建投证券和中信银行（簿记管理人）联合主承销的同煤供应链ABCP、由农业银行和中国银行联合主承销的安吉租赁ABCP。
其余2单项目也即将在本周完成挂网发行，分别为由浙商银行主承销的浙商链鑫ABCP和由兴业银行主承销的包钢供应链ABCP。
首批项目合计发行规模为33.24亿元，对应支持和服务供应链上游约270家小微企业，帮助其实现融资14.11亿元，精准直达支持“中小微企业有序复工复产、渡过难关”。
此次创新推出ABCP，是在人民银行指导下，广大市场成员、中介机构、法律、会计、资产证券化专家的智慧结晶，是协会与上海清算所、北京金融资产交易所、外汇交易中心等银行间市场重要基础设施通力协作的成果。从主承销商到发行人，从信托机构到评级专家，为服务好实体经济，落实“两会”工作要求，通宵达旦，成功推动首批5单试点项目落地。
安吉租赁2020年第一期（穗盈）ABCP
推出ABCP的背景
今年新冠肺炎疫情发生以来，党中央、国务院出台系列政策，加大对中小微企业的金融支持。2020年《政府工作报告》指出：“要创新直达实体经济的货币政策工具，强化对稳企业的金融支持，尽力帮助企业尤其是中小微企业渡过难关。”人民银行易纲行长在两会期间答记者问中也提出：“要提高金融支持的针对性和精准度，加大债券市场融资支持，大力发展供应链金融”。
近期，中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）在人民银行的指导下，依托广大市场成员，积极研究推动资产证券化产品创新发展，在现行资产支持票据（ABN）规则体系下，研究推出资产支持类融资直达创新产品——资产支持商业票据（Asset-Backed Commercial Paper，ABCP），并推动试点项目落地，服务、落实好“六稳”、“六保”的工作要求。
近年来，我国企业资产证券化市场发展进入快车道。作为在银行间市场发行的标准化资产证券化产品，ABN自2012年推出以来，基础资产不断丰富，交易结构持续创新，制度机制不断完善，市场规模快速扩大。目前，ABN累计注册量超过1.57万亿元，涵盖各种基础资产类型，为中国企业资产证券化市场发展积累了较为丰富的实践经验。
当前，我国经济下行压力较大，企业特别是中小企业困难凸显，需进一步依靠改革创新激发市场主体活力，增强有效金融服务供给，激活要素市场化配置。在此背景下，交易商协会立足解决实体经济服务痛点，在现有ABN规则体系下，创新推出拓展品种——ABCP，即传统ABN产品的短期限、滚动发行版本，这既是顺应政策导向的主动作为，也是提升银行间市场服务实体经济能力的实践需要。
ABCP作为国际上发展较为成熟的证券化产品，于20世纪80年代起源于美国，在美国、欧洲、日本等地广泛发展，是目前国际上通行的货币市场工具。早期有国内企业尝试在国际市场上发行，但在国内债券市场上，尚无对应产品。交易商协会此次创新推出ABCP，是填补当前金融市场产品空白的有益探索。
ABCP产品定位及特点
ABCP是指单一或多个企业（发起机构）把自身拥有的、能够产生稳定现金流的应收账款、票据等资产按照“破产隔离、真实出售”的原则出售给特定目的载体（SPV），并由特定目的载体以资产为支持进行滚动发行的短期证券化类货币市场工具，为企业提供了兼具流动性和资产负债管理的新型工具。ABCP主要有三个特点一是短久期，可滚动发行。目前国内资产证券化产品通常为一次发行。ABCP单期发行在一年以内，单期到期时可灵活选择以新发行ABCP的融资款、基础资产回款或外部流动性支持作为偿付来源，实现滚动发行、循环融资。二是便利性好，可操作性强。出于融资效率考虑，常规证券化产品会要求入池资产到期日相近。ABCP基于“滚动发行”特点，入池资产可不要求与单期发行期限匹配，从而大幅提升盘活存量资产选择的灵活性和效率。三是标准化程度高，产品安全性好。以应收账款、票据等期限短、分散性高的基础资产为支持，可借助大数法则获得较为稳定的违约率，标准化程度高，流动性好，加之借助证券化产品的结构化设计和多元增信安排，保障了较高的产品安全性。
ABCP的功能
1. 有效落实国家政策 提升企业融资直达性
作为供应链上下游供应商的中小微企业是我国实体经济发展的重要力量。ABCP的推出将供应链金融与中小微企业融资有机结合，充分发挥证券化产品结构设计与增信安排优势，基于产业链运营，在对复工复产核心企业、行业龙头企业提供支持的同时，更加对其上下游配套企业进行支持，尤其是对直接发债融资较为困难的中小微企业，提供其通过出售应收账款等资产支持的方式进行融资的可能，从而大大降低融资门槛，提高其融资可得性，使资金“直达”实体经济，打通供给金融“血液”的毛细血管，提升银行间市场普惠性水平。
2. 高效盘活存量资产 服务实体经济融资
2019年末，我国规模以上工业企业应收票据及应收账款17.40万亿元，比上年末增长4.5%。ABCP作为证券化融资工具，与信用类债券相比具有“资产支持”特点和风险隔离功能，通过滚动发行解决常规证券化产品盘活存量效率不足的痛点，将增量用于保民生、保就业重点领域，并可通过出售资产来优化财务报表，提升资产周转效率，以便利的方式满足企业流动性资金需求, 实现流动性管理与资产负债管理。
3. 丰富银行间市场投资品种 优化市场要素配置
ABCP依托其期限短、流动性高、安全性强的特点，为市场提供了证券化类的货币市场工具，是资产证券化产品的重要“再创新”，有效畅通投融资双方资金桥梁，既为企业提供更灵活、市场化的降杠杆、扩融资新型债权融资渠道，也为投资人提供更丰富、低风险、高流转的投资品种，有利于进一步激活要素市场化配置，深化金融供给侧结构性改革。
4. 助力引入国际投资者 提升债券市场对外开放水平
ABCP在国际市场上经过多年发展，已成为产品结构成熟、深受国际投资人欢迎的货币市场管理工具，诸如养老基金、货币市场共同基金、银行信托部门、外资银行以及投资公司等，均是ABCP的主要机构投资者。此次借鉴国际市场先进经验，结合我国发展实践，在国内市场创新推出ABCP，将有利于引入国际投资者，满足其多元化的投资需求，不断提升我国债券市场对外开放水平。
它山之石：ABCP详解
作者：招商证券
一、ABCP是什么？
在美国市场上，商业票据的发行者一般都有较高的信用等级，较小或低信用等级的企业也想发行商业票据时，则必须借助信用等级较高的公司给予信用支持（即信用支持票据）或以高品质的资产为抵押（即抵押支持商业票据）。
20世纪80年代后期，美国商业票据市场违约事件日益增多，而证券化市场的日益繁荣。在这种双重推动之下，ABCP作为一种新的融资工具，因其高信用和低违约率的特点，成为资本市场中投资者亲睐的新品种。
（1）ABCP的概念
资产支持商业票据（asset-backed commercial paper，ABCP）通常是大型企业、金融机构或多个中小企业把自身拥有的、将来能够产生稳定现金流的资产出售给受托机构，由受托机构以这些资产作为支持基础发行的商业票据。
（2）ABCP的基础资产
ABCP常见的基础资产类型有应收账款、汽车贷款、消费者贷款、信用卡应收账款、分期付款、设备融资租赁以及住宅抵押贷款等。其中应收账款和信用卡应收账款这类资产现金流的回收比较有规律，容易预测，风险较低，因而最为常见。
2014年底，美国发行在外的ABCP余额共2500亿美元，其基础资产中汽车贷款、贸易应收账款和信用卡应收账款所占比重达到30%、25%和7%；其他类型基础资产占比都不超过5%。
二、ABCP产品分类
资产支持商业票据的分类方法有很多种。根据发起人的角色以及融资的目的，可以将其分为单一出售方项目（single-seller programs）、多个出售方项目（multi-seller programs）以及证券支持类（securities-backed programs）三种主要的结构；根据外部提供的信用支持情况，可以将其划分为完全支持（fully supported）和部分支持（partially supported）两类。随着资产支持商业票据市场的日益繁荣，一些新的投资工具也层出不穷，如贷款支持项目（loan backed programs）、证券套利项目（securities arbitrage programs）、结构性投资工具（structured investment vehicles，SIVs）等。
（1）单一出售方和多出售方单一出售方（Single-seller）项目中，ABCP的所有基础资产均来自同一个资产出售方。其资产池通常只由一种基础资产组成，分散程度较低，资产池的增信措施也仅限于资产池级别的信用增强（超额抵押over collateralization）。市场的占有率也相对较小，在欧洲市场上仅占20%左右的份额，在美国的市场中所占的比例则不足10%。多出售方（Multi-seller）项目中用于融资的基础资产来自于多个资产出售方。这种多出售方的资产支持商业票据结构安排，使得发起人具有一定的灵活性，能够从不同的出售方手中购买大量不同的资产，进而根据资产的信用质量和特征组成不同的资产池来支持票据的发行，而出售方也可以将不同类型的资产进行出售，甚至不同国家或区域的资产也可以融合在一起组成基础资产池。在这种结构中，资产池的分散化程度较高，基础资产的种类多样。
（2）全额支持和部分支持从ABCP的信用支持和流动性支持的角度看。ABCP可以分为全额支持（Fully Supported）和部分支持（Partially Supported）。全额支持情况下，担保人必须同时吸收信用风险与流动性风险，无论ABCP的基础资产的表现如何，投资者均可得到由信用支持方提供的现金流，缺点是成本太高。部分支持情况下ABCP的信用支持方仅支付不超过一定比例的损失。
三、ABCP的交易结构 在ABCP的交易结构中，发起人（资产出售方）将基础资产转让给受托人，受托人通过发行商业票据募集资金以购买这些资产。为保证项目及时、足额的偿付ABCP的现金流，流动性支持方和信用增级机构会为项目提供信用增强；而承销商和账户管理人等则会为ABCP的发行提供一揽子服务。
四、ABCP的参与者
（1）债务人（Borrower）债务人是指贷款或收益权等基础资产原始权益人的债务人。资产支持商业票据主要是发起人用既有的或者新发放的债权作为基础资产去发行商业票据进行融资，通常涉及对债务人的通知、债务人抵消权和抗辩权的保护等问题。
（2）发起人（Originator／sponsor）发起人指的是出售资产用于证券化的主体，即资金的需求方。发起人既可以是资产的原始权益人（Originator），如应收账款所有人、贷款银行、租赁公司；也可以是从原始权益人处购买应收账款汇集成资产池，并再次出售的人（Sponsor），如投资银行。发起人将所拥有的能够产生稳定现金流的资产出售给受托机构（如特殊目的载体），以换取短期的资金。
（3）发行人和特殊目的载体（SPV）这是ABCP中的一种结构安排，因资产证券化而成立，主要目的是达到破产隔离的效果，并为所发行的商业票据提供流动性支持。以应收账款支持商业票据为例，SPV/SPE从一个或多个企业购买应收账款，并以这些应收款组成的资产池为支持，在市场上发行商业票据来筹集资金。设立SPV/SPE的机构一般是发起人，但其所有权则是由第三方所有，以达到隔离风险的目的。
（4）承销商（Placement Agent）承销商作为给 ABCP的发行提供承销服务并承担余额包销责任的金融机构，主要的权利和义务有：收取承销费用；组建承销团，询价并确定发行利率（价格）区间；组织簿记建档，确定配售额度，并承担余额包销责任；协助发行人进行信息披露、投资者利益代表等工作。
（5）账户管理人（Account Keeper）通常是由安排方或发起方来担任。作为账户管理人，主要的权利和义务有：管理与基础资产收益款项及资产支持票据偿债资金有关的资产收益归集账户和偿债资金专用账户。通过这些服务收取一定的手续费收入，例如信用增级费、流动性支持费，以及因提供给ABCP项目的服务而收取的项目管理费等等。
（6）信用增级机构（Credit Enhancer）与资产支持证券主要依靠内部增级机制不同，ABCP更多使用的是外部增级方式，因此信用增级机构会给特定的资产池以及整个项目提供流动性支持和信用增级。这些增级措施对那些向市场公开发行的商业票据而言是非常必要的，如果这些票据想要获得高投资级别，信用增级更是最基本的手段。较高信用质量的资产可能只需要部分的支持来获得满意的票据级别，而较低质量的资产则需要全额的支持。
（7）流动性支持方（Liquidity support）由于用作票据发行支持的基础资产与票据的期限之间存在一定的不匹配，因此在ABCP的结构安排中，流动性支持非常重要。一般情况下，发起银行或者独立的第三方，会为特定的资产池以及整个项目提供流动性支持。这些备选的流动性支持能够确保商业票据在特定的情况下得到及时偿付。
（8）投资者（Investor）从发达市场的成熟经验看，商业票据的投资者通常是一些机构投资者，例如养老基金、货币市场共同基金、银行信托部门、外资银行以及投资公司等等。
（9）其他中介机构（Intermediary Agent）其他中介机构包括审计机构、律师事务所、评级机构、登记托管机构等为ABCP发行进行专业服务的机构。
五、ABCP的增信措施
与普通资产支持证券主要依靠内部增级机制不同，ABCP更多使用的是外部增级方式。由于资产池的灵活多样，信用支持和流动性支持可以在资产池财务表现恶化的情况下保护商业票据的投资者免受损失。典型的资产支持商业票据项目通常会设置四个层次分明的法律保护层来保护投资者免受损失，分别是特定交易的信用增级、整个项目的信用增级、特定资产池的流动性支持以及整个项目的流动性支持。特定交易信用增级的措施只用于支持某特定出售人所出售的资产组合，而不能用于支持项目中其他出售人的资产组合。而项目范围的信用增级可以用于支持项目中所有的资产，不论这些资产是哪一个出售人所出售的。此外，流动性支持通常并不用于支持因资产违约而产生的信用风险问题，因此，流动性支持的使用有一定的限制。例如，有一些证券化的案例必须等到信用支持用尽后，才可以动用流动性支持；另一种方式则是规定流动性支持只能用于合格资产（无任何迹象将会发生违约的资产）。
六、早年案例介绍——中集集团
2000 年3月，国内的上市公司中集集团与荷兰银行合作，将公司 8000 万美元的应收账款以ABCP 的形式在国际市场上进行销售。在该交易中，中集集团将部分应收账款组合成一个资金池，委托标准普尔和穆迪对资金池进行评级，得到了A1+（标准普尔指标）和P1（穆迪指标）的信用评级（这是短期融资信用最高的级别）。凭借较高的评级，这部分应收账款得以注入荷兰银行旗下的资产购买公司TAPCO 建立的大资金池，由 TAPCO 公司在海外向投资者发行了8000万美元的商业票据，在获得资金后，再支付给中集集团。通过两周时间，中集集团就获得了本来 138 天才能收回的现金，而荷兰银行也在这项业务中获得了200多万美元的收入。同时，应收账款从资产负债表中被撇除，以中集1998年10月底数据测算，在发行8000万美元商业票据后，中集的资产负债率从原来的57.7%下降到50.7%，中集集团达到降低负债率的目的，同时也获得了低成本的资金。
（以上内容来自：银行间交易商协会、招商证券、启金智库等综合编辑）
